上海金融与发展实验室邹传伟：美元稳定币市场

　　

　　7月1日晚，复旦大学经济学院成功举办“稳定币与国际金融大变局”线上研讨会。

　　上海金融与发展实验室前沿金融研究中心主任邹传伟在研讨会上指出，美元稳定币正以数字形态重塑全球货币格局，需从技术属性、市场影响与监管应对等多维度正视其挑战。

　　邹传伟以数据揭示美元稳定币的市场主导地位：当前稳定币市值近2600亿美元，稳定币交易量占加密资产交易量的97%，其中99%的稳定币锚定美元，99%以上的稳定币交易量来自于加密资产交易。他强调，稳定币本质是基于商业银行存款货币的“代币化”支付工具，通过区块链实现点对点跨境交易，其运行依赖1:1 发行规则、1:1赎回规则与储备资产管理，但稳定币的大规模发行、储备资产大比例投资美国国债与用户可灵活赎回之间存在“不可能三角”，稳定币可能面临的挤兑风险与货币市场基金类似。

　　他警示，美元稳定币正推动全球范围内数字形态的美元化。当前有上亿非美国用户持有美元稳定币（注：美国人口3.4亿），超 70%美元稳定币发行量基于离岸美元，客观上强化美元霸权并侵蚀他国货币主权。美国对稳定币采取“先放任后监管”策略，由商业机构站在台前，通过美元稳定币来推进美元化，待规模成型后强化合规框架。这一逻辑需高度警惕。

　　99%的稳定币锚定美元。根据纽约一家区块链数据分析公司Artemis最近发布的报告，99%以上的稳定币交易量来自于加密资产交易，2025年用于实体经济活动的交易量预计为723亿美元。

　　这张图右半部分显示了USDC流动性情况，包括7天、30天、365天内，Circle公司新发行了多少USDC，用户赎回了多少USDC。可以看出，USDC的发行和赎回都非常活跃的。

　　这张图显示了USDC的储备资产，主要有几大块。第一大块是美国国债，283亿美元。第二大块是回购协议，254亿美元。第三大块是银行存款，将近80亿美元。

　　Circle公司将储备资产中的美国国债信息都列出来。5月30日，期限最长的美国国债是7月29日到期。换言之，Circle公司持有的美国国债期限不超过两个月。

　　稳定币其实是一种支付工具，是“代币化”（Tokenization）的产物。

　　第一，物权特征：占有即拥有（谁拥有某个地址的私钥就拥有该地址中的代币），点对点交易，交易不依赖于第三方，并且交易即结算。要理解物权特征，最简单方式是对照现金来理解。现金是不记名的，谁持有现金，谁就是现金的拥有者；两个人之间的现金交易可以直接进行，不需要有商业银行或支付机构见证或记账。

　　为了让用户相信每1单位代币线单位储备资产，发行机构需要遵守3个基本规则。

　　从上面这张图可以清楚看出稳定币在数字资产中的位置。这里面有一个重要概念——加密资产（Crypto asset），相当于以比特币和以太币为代表的虚拟资产，加上稳定币。

　　稳定币发行既不涉及中央银行资产负债表的扩张（比如中央银行发放再贷款或进行公开市场购买），也不涉及商业银行放贷，都没有新的货币被创造出来，而是在由中央银行和商业银行组成的二级银行账户体系中，已经存在的货币通过分布式账本被代币化，基于分布式账本出现了一种新的货币流通方式。

　　主流稳定币与中国非银行支付（特别是储值账户运营类型）都属于基于付款人预付资金的通用支付工具，在国际货币基金（IMF）的文献中都被归类于e-money（在中文中被翻译成“电子货币”）。欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）将主流稳定币定位于e-money token，也就是代币形式的e-money。

　　有研究者将微信支付和支付宝视作中国的稳定币。更准确说法是，它们与稳定币都属于e-money。

　　1.在加密资产领域，大部分用户是用美元稳定币购买加密资产，出售加密资产获得的主要是美元稳定币；

　　美元稳定币应用于跨境支付和资金转移，因其快速、低成本和无需经过银行体系等特点，受到了个人和机构用户的青睐。

　　但需要看到的是，美元稳定币的快速和低成本背后，是不像商业银行在跨境支付中那样受到严格监管，不需要付出相应的监管合规成本。比如，USDT发行机构泰达公司据公开报道只有不到150人。以USDT的交易量，这些人远不足以支撑“了解你的用户”（KYC）、反洗钱（AML）和“反恐怖融资”（CFT）等方面应有的工作量。

　　公有区块链的无需许可、匿名和交易天然跨境等特点，使得稳定币很容易被用在洗钱、恐怖融资、逃漏税以及地下经济等活动中。6月26日，反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在报告中强调了稳定币滥用加剧的问题。FATF发现，自2024年报告以来，朝鲜、恐怖组织及毒贩等非法行为者使用稳定币的频率持续上升，目前链上非法活动超半数涉及稳定币；若稳定币或虚拟资产广泛普及而监管标准不统一，非法金融风险恐进一步放大。

　　那么，真实情况如何呢？简单分析表明，通过美元稳定币创造对美国国债的需求，但对缓解美国债务问题的作用不大。

　　为保护中国货币主权以及境内居民和企业利益，需要对相关情况进行监控，并将美元稳定币视作一种外币支付凭证，参照外汇管理办法予以监管。

　　作为美元稳定币的底层技术，区块链在开放性、匿名性、支付和清结算机制、可编程性、安全性以及与现有金融监管措施的兼容性等方面都不同于二级银行账户体系。这使得数字货币可以被用来促进金融普惠、隐私保护、提高支付效率、改进跨境支付以及支持智能支付等，但也带来了网络安全以及规避KYC、AML、CFT和外汇管理等问题，需要认真应对。